Инвестиционный горизонт понятие, факторы и способы планирования

Рейтинг лучших брокеров бинарных опционов за 2020 год:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый лучший, честный и надежный бинарный брокер. Идеально подходит новичкам и средне-опытным трейдерам.

  • ФинМакс
    ФинМакс

    Лидер по количеству торговых инструментов. Подходит только для трейдеров с опытом!

Инвестиционный горизонт: понятие, факторы и способы планирования

Конкретный горизонт планирования представляет другую характеристику эффективных целей. Следует не только определить, что предприятие хочет осуществить, но также когда должны быть достигнуты результаты. Выделяют долгосрочные (горизонт планирования более 5 лет), среднесрочные (плановый период от 1 года до 5 лет), краткосрочные цели (обычно в пределах года). Долгосрочные цели имеют обычно весьма широкие рамки, но чем более узкий горизонт планирования, тем конкретнее должна быть выражена цель. [c.28]

Долгосрочные (стратегические) цели 386 Долгосрочный горизонт планирования 65 Долгосрочный горизонт прогнозирования 65 Долгосрочный период 93 [c.464]

Д. Долгосрочный горизонт планирования. [c.80]

Горизонт планирования. Выделяют долгосрочные (горизонт планирования более 5 лет), среднесрочные (плановый период от 1 года до 5 лет) и краткосрочные (обычно в пределах года) цели. Чем уже горизонт планирования, тем конкретнее должна быть выражена цель. [c.31]

Переход к законодательному утверждению целевых программ. В перспективе целесообразно перейти к утверждению федеральных целевых программ не постановлением правительства, а законодательным актом, утверждающим величину ассигнований на весь период действия программы с разбивкой по годам. Такой подход аналогичен применяющемуся при бюджетировании капитальных затрат федерального правительства США. Фактически федеральные целевые программы должны стать разновидностью отраслевого закона, вроде тех, которые регулярно принимаются Государственной Думой с другой стороны, законы, предусматривающие бюджетные ассигнования, должны превратиться в разновидность целевой программы с неопределенным или долгосрочным горизонтом планирования. [c.45]

Нефтяной кризис привел к возрастанию ности, и многие компании прекратили разработку срочных планов. Это видно из соответствующего показателя табл. 9.2 за 1976 г. Компании, сохранившие долгосрочное планирование, перешли к планированию снижения издержек. Большое внимание привлек такой инструмент рационализации, как матричная модель рост — доля рынка . Горизонт планирования сократился. [c.295]

Горизонт планирования зависит от трех факторов среднего времени от появления идеи до ее внедрения продолжительности воздействия принимаемых решений на организацию, т. е. от периода связанности этими решениями степени предсказуемости будущего. Горизонт планирования в японских корпорациях равен пяти или трем годам (см. табл. 9.2). Согласно почтовым опросам и интервью, в большинстве американских и английских компаний используются пятилетние планы, а в Японии чаще встречаются трехлетние. Это связано с тем, что японские компании действуют в условиях большей неопределенности. Означает ли это, что японские компании ориентированы на среднесрочную, а американские и английские компании — на долгосрочную перспективу Нет, те японские компании, которые имеют долгосрочные планы, ориентированы на долгосрочную перспективу. В США и Великобритании горизонты планирования длиннее потому, что их внешнее окружение более стабильно, менее конкурентно. [c.299]

По горизонтам планирования нормы расхода и запаса подразделяются на перспективные, используемые для пятилетнего и долгосрочного планирования развития отрасли, и текущие (годовые), используемые для расчетов потреб- [c.5]

С расширением горизонта планирования и усилением связей между различными видами планов в ЕСП значительно возрастает роль методов прогнозирования. Научно обоснованные прогнозы позволяют существенно ослабить влияние неопределенности, которая особенно велика в долгосрочном планировании, на качество принятия плановых решений и обогатить исходную планово-экономическую информацию, необходимую для обоснования целей и задач планового периода, направлений и средств их решения. Социальное, научно-техническое, внешнеполитическое прогнозирование является неотъемлемым элементом процесса разработки перспективных планов, особенно на его начальных стадиях. Следует также иметь в виду, что ряд прогнозов (демографические, запасов полезных ископаемых, потребительского спроса) в конечном счете становятся непосредственной составной частью государственного плана. [c.94]

ТОП-2 лучших русскоязычных бинарных брокеров:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый лучший, честный и надежный бинарный брокер. Идеально подходит новичкам и средне-опытным трейдерам.

  • ФинМакс
    ФинМакс

    Лидер по количеству торговых инструментов. Подходит только для трейдеров с опытом!

Горизонтальная ось на рис. 29 — это горизонт планирования. Планирование разделяется на кратко-, средне- и долгосрочное. Причем благодаря окну, открывающемуся на передней грани куба планирования, видно, что стратегическое планирование может быть краткосрочным и что необходимо иметь также долгосрочное оперативное расписание движения. Прежде всего следует подчеркнуть, что планирование становится стратегическим не потому, что рассматривается долгосрочный период. Часто стратегическое планирование называют долгосрочным. Например, на автопредприятии формирование политики выбора модели, удовлетворяющей определенным требованиям клиентов, будет относиться к стратегическому планированию. Кривая затрат, построенная для 8-летнего жизненного цикла модели, показывает долгосрочную перспективу планирования и одновременно оперативный уровень при планировании сбыта. По поводу графика возникает все тот же стратегический вопрос о потенциальной способности претворить намеченное в жизнь. [c.140]

В этой главе рассматривались проблемы долгосрочного или «стратегического» планирования, в котором горизонт планирования обычно простирает- [c.782]

Горизонт планирования Долгосрочные (стратегические) среднесрочные (тактические) Краткосрочные (оперативные) [c.27]

Выбор горизонта планирования при разработке маркетинговых планов определяется как особенностями деятельности компании, так и традициями, вкусами руководителей. В табл. 15.2 приводятся результаты исследований временных периодов планов маркетинговой деятельности. Около двух третей обследованных компаний разрабатывают только годовой план или годовой план плюс краткие указания на последующие годы. Большая часть оставшихся компаний делится на примерно равные две группы разрабатывающие маркетинговый план на срок, превышающий один год (как правило, на три года, пять или более лет), и разрабатывающие и годовой, и долгосрочный планы (этот долгосрочный план часто имеет черты, свойственные плану развития компании в целом, а не только плану маркетинговой деятельности). Маркетинговые планы длительностью менее одного года обычно разрабатывают компании, испытывающие сезонные колебания объема продаж. [c.493]

Как отмечалось выше (глава 4), функция планирования включает три основные формы планирования с учетом длительности планового периода (горизонта планирования) долгосрочное планирование, среднесрочное планирование, краткосрочное планирование. Однако каждая из этих форм в рамках внутрифирменного планирования имеет свои разновидности. Форма долгосрочных планов включает разработку перспективного и долгосрочного стратегического планов организации. Среднесрочное планирование включает формирование среднесрочного стратегического и оперативного планов. Более подробно эти разновидности применительно к рассматриваемым выше моделям (концептуальной и функциональной) рассматриваются ниже. [c.261]

При разработке долгосрочных и среднесрочных планов предприятия, корпорации часто устанавливают различные плановые периоды для материнской компании и для ее различных отделений, филиалов и дочерних компаний, а также различные плановые сроки (горизонт планирования) для различных форм планирования и различных видов планируемой деятельности. [c.265]

Известно, что термин «долгосрочное планирование» употребляют для обозначения работ по планированию мероприятий, которые будут сказываться на деятельности организации в долгосрочном аспекте. При этом в зависимости от сферы деятельности эта перспектива может охватывать 5, 10 лет или несколько десятилетий. Содержание определения «долгосрочное планирование» во многом зависит от условий, в которых оно осуществляется. То, что является долгосрочным для одной организации, может быть краткосрочным для другой. Следовательно, плановый горизонт для разных организаций может быть различным. В этом смысле использование термина «стратегическое планирование» представляется более предпочтительным, поскольку оно не вводит в заблуждение относительно горизонта планирования и указывает на важность и сущность этой работы. [c.6]

Конкретный горизонт прогнозирования представляет собой другую характеристику эффективных целей. Цели обычно устанавливаются на длительные или краткие временные промежутки. Долгосрочная цель имеет горизонт планирования приблизительно равный пяти годам. Краткосрочная цель в большинстве случаев представляет один из планов организации, который следует завершить в пределах года. Среднесрочные цели имеют горизонт планирования от одного до пяти лет. [c.57]

Период охвата. В зависимости от того, какой горизонт (период) времени охватывают планы, составленные организацией, планирование разделяют на три типа долгосрочное, среднесрочное и краткосрочное. Классификацию планирования по длительности горизонта планирования нельзя путать с предыдущей классификацией — по временной ориентации идей. Разделение типов по временной ориентации идей предполагает существование принципиально различных философий планирования в зависимости от отношения к прошлому, настоящему и будущему. Разделение планирования на долго-, средне- и краткосрочное означает различие отрезков времени, необходимых для выполнения плановых показателей, и имеет технический характер. [c.146]

По времени упреждения прогнозы подразделяются на оперативные, краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Оперативный прогноз имеет период упреждения до одного месяца, краткосрочный — от одного месяца до года, среднесрочный — от года до пяти лет, долгосрочный — от пяти до пятнадцати — двадцати лет. Различная длительность прогнозов определяется существованием различных горизонтов планирования — от краткосрочного до долгосрочного. [c.244]

Горизонт планирования определяется особенностями деятельности предприятия, традициями и другими факторами. Около двух третей зарубежных предприятий разрабатывают только годовой план или годовой план и краткие указания на последние годы. Остальные предприятия делятся на две примерно равные группы разрабатывающие план маркетинга на срок, превышающий один год (на три, пять и более лет), и разрабатывающие и годовой, и долгосрочные планы. Планы длительностью менее одного года обычно разрабатывают предприятия, испытывающие сезонные колебания продаж. В любом случае разработке плана маркетинга предшествует разработка плана деятельности предприятия в целом. [c.214]

Стратегическое планирование принципиально отличается от других видов планирования в процессе управления, таких как оперативное, тактическое и долгосрочное (перспективное) планирование. Причем это отличие заключается не просто в степени детализации плана, целях или выборе горизонта планирования, а, прежде всего, в направлении вектора планирования. Традиционно вектор планирования направлен из прошлого [c.11]

Нормативная база по топливно-энергетическим и материально-техническим ресурсам для разработки единой системы годовых, пятилетних и долгосрочных планов, основных направлений экономического и социального развития газовой промышленности создается во взаимосвязи по уровням управления (предприятие — отрасль) и периодам (горизонтам) планирования. Внедрение достижений научно-технических мероприятий по экономии и эффективность использования ресурсов учитывают в нормах и отражают в директивных заданиях по среднему снижению норм (повышению использования). [c.44]

Активная энергосберегающая политика не может ограничиваться планированием экономии энергоресурсов и разработкой норм их расхода. На новом этапе развития энергетики необходимы целенаправленное планирование энергосбережения и действенный контроль за внедрением мероприятий. Долгосрочный характер энергосберегающей политики предъявляет высокие требования к стратегии повышения эффективности энергохозяйства предприятия. Правильная стратегия может быть выработана только при прогнозировании достижений научно-технического прогресса. Поэтому одно из направлений в совершенствовании планирования энергосбережения — расширение горизонта планирования [47]. Необходимо также комплексное обеспечение мероприятий оборудованием, материальными, трудовыми и финансовыми ресурсами. [c.46]

В нашей практике фирмы чаще склонны к варианту гибкой системы планирования, означающему полный отказ от периодизации этапов принятия маркетинговых решений, выдвижение плановых установок в связи с появлением новых проблем и еще чаще — решение вопросов финансирования, сбыта и др. на основе личных контактов руководства компании с руководством подразделений. Выбор горизонта планирования при разработке маркетинговых программ определяется особенностями деятельности той или иной фирмы, спецификой подходов, руководителей. По данным исследований, проведенных в США, около 2/3 обследованных компаний разрабатывают только годовой план или годовой план с краткими указаниями на последующие годы. Основная часть оставшихся компаний делится на две равные группы первая разрабатывает маркетинговый план на срок три, пять и более лет, а другая разрабатывает и годовой, и долгосрочный планы. Маркетинговые планы длительностью менее одного года обычно разрабатывают компании, испытывающие сезонные колебания объема продаж. В России пока преобладают маркетинговые программы в пределах календарного года. [c.49]

В чем же состояло принципиальное отличие предложенного управленцами-новаторами стратегического планирования не только от оперативного (тактического), но и от уже известного долгосрочного Не просто в степени детализации плана, целях или выборе горизонта планирования, а прежде всего, в направлении вектора планирования. Традиционно вектор планирования направлен из прошлого в будущее. Стратегическое планирование предполагает выстраивание вектора анализа и принятия управленческих решений из будущего в настоящее. Это и вызывает у менеджеров сегодня основные методологические трудности как планировать от базы — знают все, а вот как выстраивать план своих текущих действий, основываясь на представлениях о будущем бизнеса, — знают немногие. [c.26]

В 50-х — начале 60-х годов XX в. характерными условиями хозяйствования американских компаний являлись высокие темпы роста товарных рынков, относительно высокая предсказуемость тенденций развития национального хозяйства. Эти факторы обусловили необходимость расширения горизонта планирования и создали условия для развития долгосрочного планирования [32], [83]. [c.14]

С точки зрения горизонта планирования стратегическое планирование может быть краткосрочным, среднесрочным и долгосрочным. [c.298]

Разработка проекта федерального бюджета, как и проектов бюджетов субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, всегда базировалась на проектах социально-экономического развития страны в целом и ее отдельных территорий. Государственная Дума РФ не принимает к рассмотрению проект федерального бюджета без представления правительством программы социально-экономического развития страны. Программы социально-экономического развития всегда являлись базой проектов бюджетов всех уровней и внебюджетных фондов, что является свидетельством связи общего и налогового планирования в условиях рыночной экономики. Зависимость бюджетного (налогового) планирования от общего (социально-экономического) планирования возрастает по мере увеличения горизонта планирования. Доходы бюджетов и внебюджетных фондов на перспективу, а это в подавляющей части налоговые доходы, невозможно качественно спланировать без учета содержания прогнозов социально-экономического развития, долгосрочных целевых программ, без тщательной оценки динамики и направлений развития экономики и социальной сферы. [c.97]

Мы будем называть горизонтом планирования период, на который фирма может составить прогноз с точностью, скажем, плюс-минус 20 % и разделим временной горизонт фирмы на две части ближайший период (три-пять лет), который расширяет горизонт планирования, и долгосрочный период (от горизонта планирования до временного горизонта). Последний может занимать очень большой промежуток времени. [c.88]

Долгосрочные цели определяют содержание среднесрочных, а последние — краткосрочных. И по мере продвижения по этой иерархии формулировки становятся все более четкими, а рамки целей — все более узкими. Долгосрочные цели, как правило, определяют горизонт планирования в пять и более лет. Краткосрочные цели находят выражение в планах, завершаемых в пределах одного года. Среднесрочные цели имеют горизонт планирования от одного до пяти лет. Соответственно в компании существует иерархия целей миссия — корпоративные цели — цели СБЕ (подразделений). [c.116]

Процесс адаптации сферы исследований и разработок к этим новым реалиям происходил на фоне структурного и общего экономического кризиса переходного периода. Этот период был и остается периодом высокой неопределенности, неустойчивости развития. Переходный период резко сместил приоритеты всех субъектов хозяйственной деятельности, начиная от государства и кончая отдельным индивидуумом, в сторону текущих краткосрочных задач, резко сузив горизонты планирования, в ущерб задачам среднесрочного и долгосрочного развития. Неудивительно поэтому, что немногие сектора и отрасли оказались в более жестких условиях адаптации, чем сфера исследований и разработок, деятельность которой по определению ориентирована в значительной степени на задачи будущего развития. [c.231]

ОРИЕНТАЦИЯ ЦЕЛЕЙ ВО ВРЕМЕНИ. Конкретный горизонт прогнозирования представляет собой другую характеристику эффективных целей. Следует точно определять не только, что организация хочет осуществить, но также в общем, когда должен быть достигнут результат. Цели обычно устанавливаются на длительные или краткие временные промежутки. Долгосрочная цель, согласно Стейнеру, имеет горизонт планирования, приблизительно равный пяти годам, иногда больше — для передовых в техническом отношении фирм. Краткосрочная цель в большинстве случаев представляет один из планов организации, который следует завершить в пределах года. Среднесрочные цели имеют горизонт планирования от одного до пяти лет. [c.267]

Долгосрочные цели обычно имеют весьма широкие рамки. Организация формулирует их в первую очередь. Затем вырабатываются средне- и краткосрочные цели для обеспечения долгосрочных целей. Обычно, чем ближе горизонт планирования цели, тем уже ее рамки. Например, долгосрочная цель в отношении производительности может формулироваться так увеличить общую производительность на 25% за пять лет . В соответствии с этим руководство установит среднесрочные цели повышения производительности в 10% за два года. Оно также установит краткосрочные цели в таких конкретных областях, как стоимость товарно-материальных запасов, повышение квалификации сотрудников, модернизация завода, более эффективное использование имеющихся производственных мощностей, совершенствование управления, переговоры с профсоюзом и так далее. Эта группа целей должна обеспечивать долгосрочные цели, с которыми она непосредственно связана, а также другие цели организации. Продолжим наш пример — положение о том, что следует заключить договор с профсоюзом на год, который предусматривает соответствующую премию, если производительность какого-либо работника увеличится на 10% за год , будет краткосрочной целью, которая обеспечивает как долгосрочную цель повышения производительности, так и цели в отношении человеческих ресурсов. Пример 9.4. показывает долгосрочные цели фирмы Нэшнл Конвиниенс Сторз . [c.267]

Четкая дифференциация и увязка формируемых норм и нормативов и их измерителей по горизонтам планирования (долгосрочное, пятилетнее, текущее), видам производственной деятельности (бурение скважин, добыча, транспорт, переработка газа, газоаппаратостроение и пр.), направлениям расхода ресурсов (капитальное строительство, производственные нужды, ремонт и эксплуатация основных фондов и др.), производимой продукции, выполняемым работам, технологическим процессам и операциям. [c.76]

Стратегическое лидерство отличается от стратегического планирования прошлых лет тем, что в первом случае понимание предшествует планированию, а во втором — сначала осуществляется планирование, а затем проникновение в суть2. Для управления организацией это означало потерю перспективы. Горизонты планирования существенно сузились. Вместо прежней долгосрочной ориентации обычной стала практика управления от случая к случаю , когда в основе любой акции организации лежали специальные оценки и решения. В таких условиях потребовался поиск новых путей по охвату всей деятельности организации. В результате определения приоритетных целей возникла новая управленческая функция — разработка и реализация стратегии организации. Стратегические соображения на микроуровне с тех пор выдвинулись на первое место. Прежде всего они направлены на то, чтобы выявить самые эффективные способы достижения плановых целей фирмы. В настоящее время ей отводится ведущая роль среди управленческих функций организации3. [c.495]

ГОРИЗОНТ ПЛАНИРОВАНИЯ [planning time-frame] (то же плановый горизонт, иногда—период планирования)—срок, на который составляется план или программа. Для планов (программ) различного назначения Г.п. принимаются разными, само определение оптимального Г.п. может быть предметом специальной научной задачи. Напр., крупные изменения народнохозяйственных пропорций (структурные сдвиги) возможны только в долгосрочном плане даже пятилетка во многом предопределена тем «наследством», которое ей досталось, — заделами строительства, введенными в предыдущей пятилетке предприятиями, и т. д. Горизонт долгосрочного плана должен быть достаточным, чтобы выявить сравнительную эффективность (см. Эффективность экономических решений) всех осуществимых в ближайшее время мероприятий. Это даст наиболее надежные ориентиры при его составлении. В системе «Планирование, программирование, финансирование», применяемой в США, Великобритании и др. странах, часть плановых задач имеет годовой горизонт, а часть [c.64]

В Отчетном докладе ЦК КПСС XXIV съезду партии было выдвинуто требование расширить горизонт планирования. Это означает, что в хозяйственной жизни страны более активную роль будут играть планы долгосрочные, дающие ясную перспективу движения вперед. Такое расширение горизонта планирования связано с происходящей в мире научно-технической революцией, ускорением научно — технического прогресса и структурных сдвигов в экономике. [c.91]

Оппоненты рикардианского равенства обращают внимание на то, что несоблюдение этих допущений нарушает теорему эквивалентности. Неполная рациональность, ограниченный горизонт планирования потребительских расходов домашними хозяйствами (люди — не бессмертные усоби) и существующая на практике прогрессивная система налогообложения учитываются в многочисленных эмпирических исследованиях, посвященных теореме эквивалентности Рикардо-Барро. Отсутствие бесспорных эмпирических доказательств правоты подхода Барро, однако, не делает его взгляды теоретически менее интересными. В экономической науке существует множество гипотез и концепций, которые фигурируют в многочисленных изданиях учебного и научного характера, несмотря на то, что они не выдержали эмпирической проверки на их абсолютную достоверность эффект Гиффена, ликвидная ловушка (см. Приложение 2 к настоящей главе) и многие другие. Теорема эквивалентности Рикардо-Барро важна и интересна прежде всего тем, что обращает внимание на проблемы межвременнуго выбора в процессе потребления и связи между нынешним и будущими поколениями налогоплательщиков, а эта тема всегда будет актуальна, особенно в странах, сталкивающихся с долгосрочной государственной задолженностью. [c.539]

Расширение горизонта планирования при составлении федеральной адресной инвестиционной программы. Фактически это означает переход к составлению среднесрочной программы инвестиционных расходов. Данная мера должна осуществляться в сочетании с разработкой новой системы отбора инвестиционных проектов и их долгосрочному бюджетированию26. [c.45]

В сформировавшейся модели мотивации и поведения предприятий макроэкономические и конъюнктурные факторы играли роль своего рода регулятора масштабов бегства капиталов, уклонения от налогов, поскольку определяли возможности для легального и нелегального отвлечения ресурсов. Инвестиционный процесс оставался блокированным как на уровне рациональных целей фирм, так и на уровне его реализации в условиях действующей налоговой и штрафной системы за неплатежи («счет недоимщика» и проч.). В этом проявился, в частности, «остаточный» характер инвестиций при коротком горизонте планирования сначала поддержание контроля и доходов заинтересованных групп, и лишь потом — долгосрочные интересы. Строго говоря, удивительным является не столько то, как предприятия существуют в такой среде, сколько то, что государственные финансы так долго продержались в микросреде с такой мотивацией и таким поведением. Взрыв неплатежей начался в 1 квартале 1992 г., и за последующие семь лет ни правительство, ни МФО. Ни иностранные советники, ни «кулибины» так и не придумали, что с ними делать. [c.203]

Многие экономисты идеализируют роль государства в экономике. В частности, И.М.Осадчая считает, что экономика современных индустриально развитых стран отличается важной особенностью — широкой вовлеченностью государства во все стадии воспроизводственного процесса. Называем ли мы ее капитализмом или рыночной экономикой, по сути дела эта смешанная экономическая система, в которой переплелись воедино динамизм капитализма, эффективность рыночного хозяйства и социальная ориентация, носителем которой выступает прежде всего государство [19. С. 3]. Другие экономисты, в частности, В.М.Полтерович, выступают за более значительную роль государства в переходной экономике В условиях институционального неравновесия ни один агент, кроме правительства, не способен принимать эффективные долгосрочные решения. (Если и правительство не способно на это, то реформы обречены на неудачу.) Ни менеджеры и коллективы предприятий, ни частные предприниматели не обладают достаточно длительным горизонтом планирования. Не чувствуя уверенности в будущем, экономические агенты ставят перед собой краткосрочные задачи, стремятся к личному обогащению, а невидимая рука неразвитого рынка еще не умеет трансформировать эгоистическое поведение в общественно полезное [20. С. 14]. [c.18]

Определению требований к системе учета к определению информационных потоков между планированием на несколько лет и годовым планированием контроллинг должен уделять постоянное внимание как при построении системы планирования на несколько лет, так и при ее последующей эксплуатации. План мероприятий оканчивается документировав и нем системы планирования на долгосрочный период 3 которая как лрави-лод интегрируется в календарь планирования на текущий год. Б результата наряду с годовым планированием появляется новый компонент— планирование на несколько лет, которое охватывает среднесрочный горизонт планирования. [c.173]

Управление инвестиционными проектами

Оценки погрешностей характеристик финансовых потоков инвестиционных проектов и проблема горизонта планирования

Погрешности экономических измерений. Все знают, что любое инженерное измерение проводится с некоторой погрешностью. Эту погрешность обычно приводят в документации (техническом паспорте средства измерения) и учитывают при принятии решений. Ясно, что и любое экономическое измерение также проводится с погрешностью. А вот какова она? Необходимо уметь ее оценивать, поскольку ошибки при принятии экономических решений обходятся дорого.

Например, чистая текущая стоимость , срок окупаемости и сам вывод о прибыльности проекта зависят от неизвестного дисконт-фактора С или даже от неизвестной дисконт-функции — ибо какие у нас основания считать будущую дисконт-функцию постоянной? Экономическая история России последних лет показывает, что банки часто меняют проценты плат за депозит и за кредит . Как известно, часто предлагают использовать норму дисконта, равную приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Это значит, что экономисты явным образом обращаются к инвестору как к эксперту, который должен назвать им некоторое число исходя из своего опыта и интуиции (т.е. экономисты перекладывают свою работу на инвестора). Кроме того, при этом игнорируется изменение указанной нормы во времени.

Оценка погрешности NPV. В качестве примера рассмотрим исследование чистой текущей стоимости NPV на устойчивость (чувствительность) к малым отклонениям значений дисконт-функции. Для этого надо найти максимально возможное отклонение NPV при допустимых отклонениях значений дисконт-функции (или, если угодно, значений банковских процентов). В качестве примера рассмотрим инвестиционный проект , описываемый финансовым потоком из четырех элементов:

Предположим, что изучается устойчивость (чувствительность) для ранее рассмотренных значений

Пусть максимально возможные отклонения С(1), С(2), С(3) равны +0,05. Тогда максимум значений NPV равен

в то время как минимум значений NPV есть

Для NPV получаем интервал от (-1,18) до (+0,02). Его длина достаточно велика. В нем есть и положительные, и отрицательные значения. Так что не удается сделать однозначного заключения — будет проект убыточным или выгодным. Для принятия решения не обойтись без экспертов.

Есть много подходов к изучению чувствительности экономических величин и основанных на них выводах, которые нет возможности рассмотреть здесь[5]. Обратите, например, внимание на то, что величины в только что рассмотренном примере изучения чувствительности считались постоянными. А ведь это — упрощение ситуации, трудно предсказать на три года вперед возможность выполнения обязательств.

Что с точки зрения экономической теории означает приравнивание дисконт-функции константе? В монографии [5] показано, что необходимым и достаточным условием, выделяющим модели с постоянным дисконтированием среди всех моделей динамического программирования , является устойчивость результатов сравнения планов на 1 и 2 шага. Другими словами, модели с постоянным дисконтированием игнорируют изменение предпочтений людей, научно-технический прогресс, вообще любые изменения в экономике, вызванные СТЭЭП-факторами, а потому не могут быть полностью адекватны реальности.

Чистая текущая стоимость , очевидно, зависит от общего объема платежей. Как правило, чем проект крупнее, тем эта характеристика проекта больше по абсолютной величине (например, изменения ставок налога в масштабе страны приносит больший эффект, чем в масштабах региона). При этом при одних значениях нормы дисконта она может быть положительной, а при других — отрицательной. Крайние значения (банковский процент крайне высок) и (он крайне низок) могут дать эти две возможности.

Для иных характеристик, например, внутренней нормы доходности , выводы аналогичны. Дополнительные проблемы вносит неопределенность горизонта планирования, а также будущая инфляция. Если считать, что финансовый поток должен учитывать инфляцию, то это означает, что до принятия решений об инвестициях необходимо на годы вперед спрогнозировать рост цен, а это до сих пор еще не удавалось ни одной государственной или частной исследовательской структуре. Если же рост цен не учитывать, то отдаленные во времени доходы могут «растаять» в огне инфляции. На практике риски учитывают, увеличивая q на десяток-другой процентов.

Проблема горизонта планирования. Выше рассмотрен ряд характеристик налоговых и инвестиционных проектов. Этот перечень можно существенно расширить. Например, комбинируя прибыль и рентабельность, можно строить характеристику, которая была бы пригодна для сравнения как малых, так и больших проектов.

Во многих ситуациях продолжительность проекта не определена объективно (типичная ситуация для инноваций налоговой системы) либо горизонт планирования инвестора не охватывает всю продолжительность реализации проекта до этапа утилизации. В таких случаях важно изучить влияние горизонта планирования на принимаемые решения.

Рассмотрим условный пример . Предположим, гражданин Иванов получил в наследство свечной заводик в Самаре. Если его горизонт планирования — один месяц, то наибольший денежный доход он получит, немедленно продав предприятие. Если же он планирует на полгода — год, те. На интервал времени, больший производственного цикла , то целесообразны инвестиции в оборотные средства предприятия. Сначала Иванов понесет затраты , закупив сырье и оплатив труд рабочих, и только затем, продав продукцию, получит прибыль . Если Иванов планирует на достаточно продолжительный срок, скажем, на семь-десять лет, то для владельца экономически выгодны инвестиции в основные фонды предприятия. Он пойдет на крупные затраты , закупив лицензии и новое оборудование, с целью увеличения дохода в дальнейшие годы. При планировании на практически неограниченную перспективу — на двадцать-тридцать лет — имеет смысл вложить средства в создание и развитие собственного научно-исследовательского центра, и т.д.

Из разобранного примера следует, что встречающееся в популярной литературе утверждение » фирма работает ради максимизации прибыли» не имеет точного смысла. За какой период максимизировать прибыль — за месяц, год, десять или тридцать лет? От горизонта планирования зависят принимаемые решения. Например, при коротком периоде планирования целесообразны лишь инвестиции (капиталовложения) в оборотные фонды предприятия, и лишь при достаточно длительном периоде — в основные фонды. Принимая во внимание зависимость оптимальных решений от горизонта планирования, ряд западных экономистов отказывается рассматривать фирмы как инструменты для извлечения прибыли. Они предпочитают рассматривать организации (предприятия) как структуры, аналогичные живым существам. Живые существа не стремятся к прибыли, у них другие цели. Прежде всего они стараются обеспечить свое существование и развитие. Речь идет об известной на Западе гипотезе Гэлбрейта-Баумола-Марриса (Galbraith-Baumol-Marris), в соответствии с которой в основе поведения корпораций лежит стремление к «максимальному росту», а не к «максимальной прибыли».

Подробнее проблемы устойчивости принимаемых решений к изменению горизонта планирования рассматриваются в монографии [5]. В частности, предлагается использовать асимптотически оптимальные планы, которые приемлемы сразу при всех достаточно больших горизонтах планирования. Точнее, сравним прибыль , обеспечиваемую оптимальным планом за интервал времени , и прибыль , даваемую начальным отрезком длины асимптотически оптимального плана . Очевидно, что . Известно, что оптимальный план за время может сильно меняться даже при незначительном изменении интервала планирования . В то же время асимптотически оптимальный план не зависит от . При этом по определению асимптотически оптимального плана отношение приближается к 1 при безграничном увеличении интервала планирования . Последнее означает, что начальный отрезок (длины ) асимптотически оптимал ьного плана можно использовать вместо оптимального плана . При таком решении лишь незначительно уменьшается прибыль , но зато исчезает зависимость от горизонта планирования. Существование асимптотически оптимальных планов доказано при достаточно широких условиях.

Практические вопросы реализации инновационных и инвестиционных проектов

Рассмотрим некоторые вопросы, связанные с практическими вопросами подготовки и реализации инновационных и инвестиционных проектов.

Неопределенность и риски будущего развития. Будущее нам неизвестно. А потому неизвестны и будущие доходы и расходы , мы можем лишь прогнозировать их с той или иной степенью уверенности. Как описывать неопределенность будущего? Чем мы рискуем и что вообще понимать под «риском»? Как отражается неопределенность будущего на потоках платежей, их характеристиках и выводах об эффективности управляющих воздействий на реализацию инвестиционного проекта, включая и такие «экзотические», как процессы налогообложения, на других решениях? Как уменьшить возможные потери и защититься от рисков?

Подчеркнем, что фактор риска является весьма существенным. Инвестиционная деятельность , во-первых, всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов компании и, во-вторых, обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться.

Понятие «риск» многогранно. При использовании статистических методов управления качеством риски — это вероятности некоторых событий (в статистическом приемочном контроле риск поставщика — это вероятность забракования партии продукции хорошего качества, а риск потребителя — приемки «плохой» партии; при статистическом регулировании процессов рассматривают риск незамеченной разладки и риск излишней наладки). Тогда для управления риском задают ограничения на вероятности нежелательных событий. Иногда под уменьшением риска понимают уменьшение дисперсии случайной величины. В теории принятия решений риск — это плата за принятие решения, отличного от оптимального, он обычно выражается как математическое ожидание. В экономике плата выражается обычно в денежных единицах, т.е. в виде потока платежей в условиях неопределенности.

Методы математического моделирования позволяют предложить и изучить разнообразные методы оценки риска. Широко применяются два вида методов — статистические, основанные на использовании эмпирических данных, и экспертные, опирающиеся на мнения и интуицию специалистов. Теория и практика экспертных оценок — большое направление научно-практической деятельности, активно развиваемое в нашей стране с начала 70-х годов.

Разработаны различные способы уменьшения экономических рисков, связанные с выбором стратегий поведения , в частности, диверсификацией, страхованием и др. Нестандартный пример: применительно к системам налогообложения диверсификация означает использование не одного, а системы налогов, чтобы нейтрализовать действия налогоплательщиков, нацеленные на уменьшение своих налоговых платежей.

Необходимость применения экспертных оценок при сравнении инвестиционных проектов. Из сказанного выше вытекает, что разнообразные формальные методы оценки инвестиционных проектов и их рисков во многих случаях (реально во всех нетривиальных ситуациях) не могут дать однозначных рекомендаций.

Поэтому процедуры экспертного оценивания нужно применять не только на заключительном этапе, но и на всех остальных этапах анализа инвестиционного проекта. При этом необходимо использовать весь арсенал теории и практики экспертных оценок , весьма развитой области научной и практической деятельности. В конце процесса принятия решения — всегда человек.

Мы не призываем отказаться от формально-экономических методов. Вычисление чистой текущей стоимости и других характеристик финансовых потоков, использование соответствующих программных продуктов полезно для принятия обоснованных решений. Однако нельзя абсолютизировать формально-экономические методы. На основной вопрос: что лучше — быстро, но мало, или долго, но много- ответить могут только эксперты.

Поэтому система поддержки принятия решений в области управления инвестициями, а также, например, совершенствования налогообложения, оценки управляющих воздействий на процессы налогообложения должна сочетать формально-экономические и экспертные процедуры.

Технико-экономические обоснования проектов и бизнес-планы. Инновационные и инвестиционные проекты начинаются с планирования. Разрабатывается технико-экономическое обоснование проекта , которое в современной традиции называется бизнес-планом. В нем рассматриваются, в частности, и те вопросы, которые обсуждались выше. Бизнес-план — обширный документ, состоит зачастую из сотен и тысяч страниц. Выпущено много пособий по этой тематике, в частности, по составлению бизнес-планов, сборники типовых бизнес-планов, справочные пособия по управлению инвестициями. У любого пособия есть достоинства и недостатки, один автор обращает внимание на одну сторону вопроса, другой — на другую. Но надо помнить, что за последствия принимаемых решений отвечает тот, кто их принимает, а не авторы пособия. Бесспорно совершенно, что ни одно пособие не может освободить экономиста от умственной работы, от активного использования его здравого смысла и знаний.

Инвестиционный горизонт: понятие, факторы и способы планирования

Одним из важных вопросов в инвестициях является горизонт планирования. В своем исследовании (Lakonishok, Shleifer, Vishny, 1993) Лаконишок и другие авторы также рассматривают акции в разрезе десяти групп по отношению Price/Book Value. Но особенностью их исследования является то, что они оценивают доходность по группам еще в режиме продолжительности держания пакета акций. Они разбивают период держания от одного до пяти лет и показывают, что наибольшая доходность характерна для компаний с низким отношением Price/Book Value на горизонте 5 лет и более. То есть, с каждым годом доходность компаний Lowest Price/Book Value все сильнее опережает Highest Price/Book Value. Это подтверждает ещё один ключевой инвестиционный принцип — отдача на вложенный капитал увеличивает на длинном горизонте. И, если стоимостные акции не смогли прийти к своей справедливой стоимости на бирже за один год, то вероятность того, что они это сделают за пять лет, повышается. Для формирования выборки авторы формируют портфолио в апреле, поскольку в этом месяцы становятся доступны результаты финансовых отчетов за прошедший год.

Похожую методологию использует в своем исследовании Каи (Cai, 1997), только он проводит исследование на японском рынке акций. Инвестиционные портфели автор формирует в июле, также привязываясь к публикации отчетности за прошедший год. Еще одно подобное исследование было реализовано Грегори, Харрисом и Мичоу (Gregory, Harris, Michou, 2001) только для рынка Великобритании. Авторы формируют портфели в июле, после публикации годовых отчетов. А в остальном, их методика также похожа на подход Лаконишока.

Большинство проводимых исследований касается фондового рынка США. Но есть также исследования, подтверждающие результативность стоимостного подхода на основе оценки стоимости активов и вне американских бирж. Так, Джон Чисхолм в своем исследовании (Chisholm, 1991) оценивает рынки Великобритании, Франции, Германии и Японии. В своем исследовании автор также подтверждает повышенную доходность инвестиций для компаний с Lowest Price/Book Value по сравнению с Highest Price/Book Value. Такие же результаты подтверждает лауреат Нобелевской премии по экономике Уильям Шарп и другие в своем исследовании посвященном оценке результативности стоимостных стратегий во Франции, Германии, Швейцарии, Великобритании, Японии и США (Capaul, Rowley, Sharpe, 1993). Результаты подтверждаются во всех странах, без исключения.

В своей работе (Chan, Lakonishok, 2004) Луис Чан и Йозеф Лаконишок проанализировали влияние Price/Book Value на инвестиционную доходность. Они разбили все компании на десять групп, где группа 1 — это «гламурные акции» с наибольшим показателем P/BV, а группа 10 — это «стоимостные акции» с наименьшим показателем. Кроме того, всю выборку они разбили на две большие группы: акции с высокой капитализацией и акции с низкой капитализацией. Также, они разбили всю выбору на три временных отрезка: 1969-2001, 1979-2001, 1990-2001. В результате исследования стало понятно, что «стоимостные» акции показывают более высокую доходность, чем «гламурные» во всех временных периодах и для компаний любой капитализации.

Очень важно отметить, что на протяжении временного периода с 1970 по 2001 годы «гламурные» акции показали большую доходность по сравнению со «стоимостными» только в четырех временных отрезках: 1971-1972, 1979-1980, 1989-1991, 1998-1999. И эти четыре временных периода увеличения доходности «гламурных» акций соответствуют периодам предшествования мировым кризисам. Так, в 1973 случился мировой экономический кризис, в 1980 — еще один мировой экономический кризис, в 1991 — кризис перепроизводства, в 2000 — финансовый кризис и обвал цен на акции высокотехнологических компаний. При этом, в кризисные периоды «стоимостные акции» показывали лучшую доходность, чем «гламурные». Например, в 2000 году «гламурные» акции показали падение доходности -27,8%, а «стоимостные» рост +15,8%. В связи с этим, можно предположить, что период, когда «гламурные» акции обгоняют по инвестиционной доходности «стоимостные», является предвестником кризиса. Удивительным является то, что никто из авторов не выделил эту закономерность. Данное наблюдение возможно способно помочь предвидеть надвигающиеся финансовые пузыри и в современных реалиях.

Таким образом, оценка стратегии стоимостного инвестирования на основе оценки соотношения рыночной стоимости компании и стоимости её активов показала положительные результаты в США и за её пределами. Исследования, посвященные оценке результативности стоимостных стратегий на основе активов, оценивают результативность на основе стоимости чистых активов и балансовой стоимости активов. Компании с низким показателем Price/Book Value показывают большую рентабельность инвестиций. Кроме того, авторы выделяют и другие важные аспекты в проведенных исследованиях: размер капитализации компании и временной период инвестиций.

Платформы бинарных опционов, выдающие бонусы за открытие торгового счета:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый лучший, честный и надежный бинарный брокер. Идеально подходит новичкам и средне-опытным трейдерам.

  • ФинМакс
    ФинМакс

    Лидер по количеству торговых инструментов. Подходит только для трейдеров с опытом!

Добавить комментарий